AI 인프라 투자, 회사채 넘어 재무제표 밖 자금까지…한은 연구진 위험 점검

한국은행 조사국 김윤경 과장과 왕재곤 조사역이 27일 공개한 보고서에서 인공지능(AI) 인프라 투자자금이 장기 회사채뿐 아니라 재무제표 밖 거래와 기업 간 금융지원으로 조달되고 있다고 분석했다. 연구진은 대형 기업의 재무 여력을 감안하면 당장 AI발 금융위험이 발생할 가능성은 크지 않다고 평가하면서도 신생 클라우드 기업과 비은행 투자자를 잇는 경로를 주시해야 한다고 봤다.

보고서는 미국 대형 클라우드 사업자 5곳의 올해 1~9월 회사채 발행액을 약 2300억달러로 집계했다. 지난해 연간 발행액의 두 배를 넘는 규모다. 이 수치는 AI 기업 전체의 채권 발행이나 이미 발생한 손실을 뜻하지 않는다.

빚의 성격 따라 다른 취약성

알파벳·마이크로소프트 등 대형 사업자는 장기채로 데이터센터 투자를 뒷받침한다. 반면 GPU 임대에 집중하는 신생 ‘네오클라우드’ 업체들은 GPU 담보 대출이나 전환사채에 더 의존한다. 보고서는 후자의 높은 부채 부담과 일부 대형 고객에 편중된 매출 구조가 금리 상승이나 수요 둔화에 취약할 수 있다고 짚었다.

데이터센터 건설자금을 특수목적기구나 합작법인에서 조달하는 방식도 있다. 기업이 장기간 시설을 빌리거나 연산 용량을 사기로 약정하면 대금 지급 부담이 생기지만 관련 부채가 사업자의 재무제표에 모두 드러나지는 않을 수 있다. 다만 이런 법인을 이용한 거래가 언제나 부외금융인 것은 아니며 계약과 회계처리에 따라 달라진다고 보고서는 단서를 달았다.

국제결제은행(BIS)의 3월 분석도 이러한 구조가 사모신용 투자자·보험사와 대형 기술기업의 연결을 강화한다고 설명했다. 손실이 실제 금융기관으로 옮겨갈지는 보증 조건과 사업 수익 등에 달려 있어, 자금조달 방식만으로 위기 발생을 단정할 수 없다.

투자자이자 거래처인 AI 기업

BIS 연구진이 2021~2025년 AI 기업 간 투자거래를 살펴본 결과, 투자자와 투자받은 기업 사이에 공급·고객 관계도 있는 거래는 건수 기준 16.1%, 공시 거래액 기준 46.4%였다. 서로 주식을 사고판 비율이나 AI 산업 전체 투자액의 비중으로 읽어서는 안 된다. BIS는 한 기업이 거래처에 자금을 대면서 자사 제품의 수요도 확보할 경우 최종 고객 수요와 투자로 뒷받침된 매출을 구분하기 어려워진다고 분석했다.

한국은행 보고서도 대형 기업의 수익성과 장기 조달 비중을 과거 닷컴 투자 붐과 다른 점으로 꼽았다. 따라서 이번 분석은 금융위기가 임박했다는 경고가 아니라 수익화 지연, 담보 가치 하락, 비은행 투자자 손실 등이 겹칠 때 충격이 번질 경로를 점검한 것이다. 보고서 내용은 한국은행의 공식 입장이 아닌 집필자 개인 견해다.

대표 이미지: AI 생성 이미지 / 데이마크

자료: 한국은행 국제경제이슈(2026.10.27) https://www.bok.or.kr/portal/bbs/B0000565/view.do?nttId=11065947&menuNo=201757

자료: BIS Bulletin 137(2026.10.01) https://www.bis.org/publications/bulletin-137-circular-relationships-among-ai-firms.pdf

자료: BIS Quarterly Review(2026.03.16) https://www.bis.org/publications/qr-202603/financing-ai-infrastructure-boom-on-and-off-balance-sheet-borrowing